V观财报｜爱维艾夫医院赴港IPO：“求子”最少花6万，辅助生殖赛道还赚钱吗？

　　在中国，体外受精技术目前已迭代了三代。第一代技术是常规体外受精(常规IVF)，夫妻双方的卵子和精子在实验室中一起孵育以产生胚胎，然后将胚胎放入女性子宫，使其着床并成功怀孕。第二代技术是卵胞浆内单精子注射(ICSI)，是体外受精治疗周期中的一个附加环节，使用显微操作设备将单个精子注射到每个卵子中以帮助受精。第三代技术是胚胎植入前遗传学检测(PGT)，在前两代技术的基础上，在胚胎移植前对胚胎进行基因分析，以确定体外受精产生的胚胎是否存在染色体或基因异常。PGT技术能一定程度提高辅助生殖治疗的成功率，减少先天性出生缺陷。

　　基于此，辅助生殖许可证主要分为五类：AIH、AID、IVF、ICSI和PGT。一般情况下，取得AIH许可证及/或AID许可证需要1至2年，另需2年才能取得IVF许可证及/或ICSI许可证，此外再需5至6年才能取得PGT许可证。

　　目前，爱维艾夫所有的医院均可为患者实施使用夫精进行人工授精(AIH)、常规体外受精(常规IVF)及卵胞浆内单精子注射(ICSI)，但仍未获得胚胎植入前遗传学检测(PGT)许可证。

　　根据国家卫健委制定并发布的《人类辅助生殖技术应用规划指导原则(2021版)》，根据2018年各省(区、市)常住人口数进行测算，每230万至300万人口可设立一家辅助生殖机构。随着辅助生殖机构数量的增加，获得许可证将愈发困难。

　　同时，中国国内取得胚胎植入前遗传学检测(PGT)许可证的辅助生殖机构数量有限，且大部分为公立医疗机构。

　　国家卫健委2023年7月发布的《经批准开展人类辅助生殖技术和设置人类精子库的医疗机构名单》显示，截至2022年底，中国经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共559家，其中只有93家医疗机构获得了胚胎植入前遗传学检测(PGT)许可证。

　　值得一提的是，同样是民营辅助生殖医院，被称为“辅助生殖第一股”的锦欣生殖子公司四川锦欣西囡妇儿医院毕昇院区已于2023年7月获准开展胚胎植入前遗传学诊断技术(PGD/PGS)(第三代试管婴儿技术)。

　　此次IPO募集的资金的用途，爱维艾夫医院表示，其中一项将帮助旗下湛江久和医院取得三级专科医院资格，以便获得胚胎植入前遗传学检测(PGT)许可证。

　　平均每个体外受精周期6.23万元

　　虽缺少胚胎植入前遗传学检测(PGT)许可证，但“求子”收费依然高昂。

　　招股书显示，2022年，爱维艾夫4家医院平均每个体外受精(IVF)周期的收费分别为5.88万元、6.70万元、7.12万元和5.22万元，平均每个体外受精(IVF)周期收费6.23万元。

　　体外受精(IVF)周期指的是取回卵巢卵泡所含卵子开始的周期，此后取卵周期一般发展至卵子与精子结合以产生胚胎。

　　据《中国高龄不孕女性辅助生殖临床实践指南》测算，女性在35岁及以下时，平均需要3个治疗周期成功活产，35岁以上的女性则需要更长周期。

　　按照前述平均每个体外受精(IVF)周期收费6.23万元，中新经纬估算，平均3个治疗周期共需花费18.69万元，更长周期的费用则更高。

　　在几万甚至十余万元的“求子”收费下，爱维艾夫医院已整体实现盈利。

　　据招股书，2020年至2022年，爱维艾夫医院分别实现营收3.69亿元、4.20亿元、4.07亿元；盈利4595.7万元、9456.2万元、6451.7万元。

　　此外，2023年上半年，爱维艾夫医院实现营收2.30亿元，实现盈利3388.3万元。

　　从爱维艾夫医院的毛利率水平来看，这是一门“赚钱”的生意。

　　2020年至2022年以及2023年上半年，爱维艾夫医院的毛利率分别为42.4%、45.9%、43.3%及43.5%。

　　“钱”景如何？

　　不过，从整个市场环境来看，辅助生殖赛道是否仍将继续“赚钱”，正面临不确定性。

　　根据弗若斯特沙利文报告，随着对辅助生殖技术服务需求的持续增长，中国辅助生殖技术服务市场将继续快速增长，并预计于2026年及2030年将达377亿元及552亿元，复合年增长率分别为7.8%及10.0%。目前，辅助生殖技术服务行业仍以公立医疗机构为主。

　　依靠牌照优势以及自身的医疗资源，公立医院吸引了不少患者。

　　2023年7月，中信湘雅生殖与遗传专科医院胚胎实验室主任顾亦凡在接受媒体采访时表示，“2019年时，我们(其所在科室)的IVF(体外受精)周期应该有近3万例，现在稳定在每年2万例以上，成功率保持在约66%以上”。而该数据要领先于爱维艾夫医院2021年的平均成功率。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，2021年，爱维艾夫医院的平均成功率(即导致临床妊娠总数除以胚胎移植总数)及活产率分别达58.2%及46.5%。

　　另外，高价被认为是制约辅助生殖渗透率的一大关键因素。2022年，国家发改委、国家卫健委等17个部门联合印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，提出推动医疗机构通过辅助生殖技术等手段提高不孕不育防治水平。

　　2023年，北京、广西相继将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险和工伤保险基金支付范围。相较民营机构大多数无法使用医保，公立医院有医保先行时间窗口，竞争优势更为明显。

　　平安证券在2023年8月的研报中分析，目前中国IVF(体外受精)单周期平均花费约为3.5-4.5 万(不包括三代)，此次进入医保，医保覆盖约8000-11000元。

　　近年来，嗅到辅助生殖行业发展的机遇，入局者频现。2019年，麦迪科技通过收购海口玛丽医院进入辅助生殖医疗服务领域；2023年1月，汉商集团收购武汉同济科技集团有限公司81.34%股权，拿下武汉华科生殖专科医院控股权加码辅助生殖。

　　不过，也有赛道中的选手业绩面临考验。在辅助生殖服务纳入医保支付范围的消息发布后，二级市场的反响并不乐观。2022年至今，Wind辅助生殖指数下滑30.67%。

　　在2022年以后，爱维艾夫医院的业绩也出现了疲态。招股书显示，2022年公司提供辅助生殖技术及辅助服务的收入4.07亿元，同比下滑3.10%。同期，爱维艾夫医院实现利润6451.7万元，同比下滑31.77%。

　　对此，爱维艾夫医院解释称，每家医院的收入主要受当地经济发展、当地市场对医疗的普遍看法、当地竞争对手数量、医院声誉、医院服务质量及专业医师技术水平影响。

　　与爱维艾夫医院一样，2022年，锦欣生殖业绩也出现下滑，当年归母净利润大幅下滑64.36%。

　　二级市场上，2021年，锦欣生殖股价最高触及24.29港元/股，市值一度超过600亿港元。2021年下半年至今，锦欣生殖股价震荡下跌，截至5日发稿，锦欣生殖股价报2.97港元/股，市值较高点已缩水超八成。

　　而面对私立医院领域的竞争对手，爱维艾夫医院也面临不小的挑战。以锦欣生殖为例，2022年锦欣生殖开展的体外受精周期数超2.61万例，是爱维艾夫医院的3倍以上。

　　此外，短期来看，辅助生殖技术的渗透率有限。西南证券在2023年3月的研报中指出，对比美国30.2%的IVF市场渗透率，中国渗透率仅为7%，2023年渗透率有望提升至9.2%。

　　对此，锦欣生殖的解决办法是“出海”，爱维艾夫医院亦不例外。爱维艾夫医院在招股书中提出要扩大医疗网络的能力，计划在东南亚、中东或南亚发展中国家建立或收购医院。

　　另外，爱维艾夫医院在募资计划中提出，将于未来三年拓展公司的国际医疗网络，旨在满足东南亚、中东或南亚发展中国家患者不断变化的需求；计划通过建立自有辅助生殖技术服务机构或收购其他具有成熟业务的辅助生殖技术服务提供商，在辅助生殖技术服务提供商有限的人口稠密且富裕的市中心扩大医疗网络。(更多报道线索，请联系本文作者林琬斯：linwansi@chinanews.com.cn)(中新经纬APP)