不惧新年“滑铁卢”，投资者纷纷涌入美债市场，要抢在美联储降息前抄底。

去年年底美联储转向，股债市场应声反弹。上周，尽管意外强劲的就业数据推升了长债收益率，但在美联储最早3月开始降息的强烈预期下，市场仍然坚信债市走牛。

上周五公布的美国12月非农就业人数超预期激增，带动10年期美债收益率一度上触4.1%。但随后超预期回落的ISM数据又下拉收益率短线跳水，回吐此前的涨幅，也让联邦利率互换将美联储3月降息25个基点的概率重新定价在70%。

截至周五收盘，10年期美债收益率几乎持平周四，保持在4%水平。开年首周以来，尽管10年期美债收益率小幅走高，但仍远低于去年10月时5%的峰值。

是时候抄底手里的美债了

基于对美联储降息的预期，市场仍相信美债将延续年底的反弹势头。

据报道，道明证券策略师在上周五向其客户表示，虽然美债短期内仍有可能进一步下滑，但他们坚信劳动力市场仍在降温，到2024年底，10年期美债收益率可能降至3%。

因此，上周短暂走高的收益率让一些交易者视作抄底美债的好时机。

摩根大通资管公司投资组合经理Priya Misra表示：“在4%-4.2%的收益率区间内均值得买入”。

她指出，在上个月的美联储利率决议会议前，10年期美债收益率就处于该区间的上端：“要想突破4.2%，我们必须重新加息，或者全面取消减息。”

考虑到年底美联储大转向及12月会议纪要显示“加息结束”，这两个策略似乎都不太可能——也就是说，美债价格可能不会更低了。

WisdomTree固定收益策略主管Kevin Flanagan表示：

“债券市场仍对美联储今年降息十分乐观。 ”
“抄底的声音仍将存在，要想让这一状况生变，需要的就业报告不止一份。”

在充分消化市场消息后，市场发现了可能支持债牛的“蛛丝马迹”。

（1）两则超预期的就业数据没那么“强劲”

ISM的就业分项指数暴跌至两年多来新低，似乎意味着就业市场的“崩盘”。但实际上，报告显示，每周的失业保险领取人数并未出现显著上升，报告中强调的“专业服务和人员派遣行业的裁员增多”，在相应分项数据中也无显著表现。

非农就业报告虽然强劲回升，但家庭调查数据整体仍显示疲软，并且劳动力参与率下降、调后就业人数下修等数据也表明潜在的疲软。

据此，高盛在内的分析师给出了“劳动力市场没那么热”的结论。

（2）美联储减缓QT的概率增大

新近公布的美联储会议纪要中，有媒体发现，近6个月的美联储缩表（QT）和财政部收款都是从逆回购途径走的，而银行准备金增加，这对股债市场来说是一个强力的支撑。

鉴于目前美联储意识到了逆回购减少将带来流动性吃紧的风险，因此，接下来逆回购存量会越来越少，而美联储减缓QT的概率将会越来越大，这也有助于将逆回购潜在风险防范于未然。

另外，1月一般是美债的供给大月（在收益率走低的前提下企业债会增多、下周有2/10/30年期美债拍卖），而在2月时供给有所下降，同样会推升此时“逢低买入”的市场意愿。

（3）提前降息仍有可能，债市短期可能“抢跑”，但总体趋势不变

中金刘刚在其最新发布的报告中，对美联储“提前”降息的可能性进行了分析。

回溯历史，美联储1990年以来的降息周期分为两类：一是解决增长下行的“缓步型”降息，二是应对突发风险的“骤降型”降息。

根据去年年底FOMC大转向的逻辑来看，刘刚认为，美联储若非基本面因素选择降息，可能是有三个原因：预防式降息、对冲QT的流动性收紧影响、避开大选。

再考虑到节省发债成本，刘刚认为提前降息仍有可能。

在该预期驱动下，长债和黄金短期可能“抢跑”过多而导致暂缓，但方向并未逆转，等到降息1-2次效果初显时，刘刚预测长债收益率将逐步筑底。

不过，一片叫好中不乏警醒之声。

有媒体观点指出，如果交易员因为经济超预期的表现而回撤降息押注的话，对利率前景敏感的2年期美债可能面临重新定价的风险。

本周开始，美债市场将迎来12月CPI和规模达370亿美元的10年期美债拍卖双重考验，这将成为市场买卖的关键指标。