这些比特币ETF的投资者可能并不完全了解加密货币。

上个季度新发行的比特币ETF的投资者是否知道他们买入的是一种不产生现金流、没有实物的资产，而且是由化名为“中本聪”的开发者(Satoshi Nakamoto)发明的，其真实身份至今仍不得而知。

但这似乎并不重要。今年1月份，就在加密货币兄弟萨姆·班克曼-弗里德(Sam Bankman-Fried)被判犯华尔街历史上最大的诈骗罪之一的两个月后，经过华尔街十年的游说，监管机构批准了11只加密货币ETF，之后又批准了更多的加密货币ETF。

转眼间，随后发行的9只新比特币ETF已经募集了340亿美元资金。与此同时，市值220亿美元的灰度比特币信托(Grayscale Bitcoin Trust)这款较老的信托产品也因此转换成了ETF。之前由于监管阻碍，从技术上讲，它并不是ETF。

随着大量新资金涌入和监管的默许，毫不奇怪的是，晨星公司数字资产类别的基金在本季度表现最佳，平均上涨42.6%。比排在第二的两类基金——能源类基金12.2%的回报和大盘成长股基金11.9%的回报高出不少。

即便是吸引眼球的科技股基金也未能跟上，回报仅为8.7%，虽然也有点吸引力，但相对微薄，尽管在科技股和大盘成长股基金中拥有英伟达和微软这样的人工智能引擎。

人工智能股票估值很高，芯片制造商英伟达的静态市盈率为75倍，但至少英伟达生产了真正具有收入的产品。加密货币市场的本质似乎体现了一种“博傻”（greater fool）策略，即仅仅因为价格上涨就购买没有内在价值的东西，同时希望其他人会以更高的价格从你手中买走。比特币不是一种产生现金流的业务，也不是支付利息的证券，而是一种写在虚拟空间上的抽象代码。

当然，有人可能会说美元也是一种抽象的法定货币，但美元是由世界上最强大的政府支持的，而比特币的投资者是“中本聪”。此外，除非你的钱放在你的钱包或床垫里，否则它们就能在银行账户或者货币基金中赚取利息。实际上比特币ETF的投资者没有利息，同时还要支付额外的基金管理费来持有它。

与现金的比较并不是空谈。和比特币ETF一样火爆的是，投资者本季度更青睐货币基金。在经历了多年低迷的收益率和投资者的忽略之后，截至2月29日，晨星优质货币类别基金获得了约676亿美元的资金流入，而货币市场应税基金(包括许多国债/政府债券货币基金)获得了564亿美元的资金流入，使它们成为最受欢迎的两个基金类别。据美国投资公司协会(Investment Company Institute)数据显示，货币基金在整个季度总共获得了约1,540亿美元的资金流入。

在2022年加息之前，投资超短期优质企业债的货币基金资金流入基本为负。Crane 100货币基金指数追踪100只最受欢迎的货币基金，该指数中基金的平均收益率目前为5.14%。

今年以来发行的12只比特币ETF

自1971年第一只货币市场基金成立以来，这类基金只亏损过两次，或者说“跌破1美元净值”。作为对冲市场下跌的工具，它们的吸引力是可以理解的。与此同时，比特币在2021年上涨了60%，2022年下跌了64%，2023年上涨了156%，涨幅非常大，但很难成为稳定的美元替代品。

也许本季度最令人惊讶的上涨是能源类基金和日本股票基金，日本股票基金平均上涨10.9%。鉴于日本是全球第四大经济体，可供美国投资者投资的日本基金却少得惊人——只有26只共同基金和ETF。

上季度排名前两位的共同基金轩尼诗日本(Hennessy Japan)和马修斯日本(Matthews Japan)的涨幅不相上下，分别为15.5%和15.3%。WisdomTree Japan hedging Equity是排名最高的ETF，上涨22.6%，这要归功于其对冲了日圆汇率敞口，规模167亿美元的安硕 MSCI Japan ETF上涨了11.1%。

过去几年，日本股市一直令投资者失望，原因是日本长期遭受通货紧缩和经济增长乏力的困扰，还有一些专门投资日本的美国基金关闭。但日圆兑美元走软提振了日本出口，并可能为以美元买入日本股票的美国投资者提供额外的推动力。此外，日本政府已经采取了许多改革措施来改善公司治理。

股东有限合伙基金(Master limited partnership，MLP)的行业关注范围较窄，专注于石油和天然气管道公司，但此类基金数量更多——共有46只ETF和共同基金。上季度，InfraCap MLP ETF以18.5%的涨幅领跑。

规模最大的基金、84亿美元的Alerian MLP ETF上涨13.7%。MLP取得了较高的收益率，并享受了不同寻常的税收待遇，但其往往杠杆率很高，对能源价格和利率都高度敏感。

考虑到大盘股的卓越表现和指数化的长期趋势，从资金流向来看，先锋 500 ETF聚集了最多的资产也就不足为奇，该基金的ETF份额类别在一季度前两个月获得了173亿美元流入，加上共同基金份额，总共获得了198亿美元资金流入。紧随其后的是两家货币市场基金和竞争对手安硕核心标普500的160亿美元资金流入。

同样有趣的是：尽管富达智慧起源比特币（Fidelity Wise Origin Bitcoin）和安硕比特币信托（iShares Bitcoin Trust）等新型ETF的投资激增（它们的总资产分别为100亿美元和175亿美元），但今年前两个月，grayscale比特币信托因资金流出而损失了84亿美元。此外，Grayscale ETF对投资单一加密货币收取1.50%的费用比率，这对于本质上是对单一加密货币的被动投资是一种类似于主动管理基金的管理费用。安硕和富达的ETF都收取0.25%的费用，目前没有费用减免。

这些比特币ETF的投资者可能并不完全了解加密货币，但如果他们向基金经理支付过高的费用来买入加密货币，那他们的结果并不一定美好。

有人可能会说他们已经对美元失去了信心，想要一种替代品，但这就是黄金的用途。几千年来，人类一直重视黄金的存在，所以将它戴在手指上或脖子上，作为一种象征。甚至还有VanEck Merk gold等黄金ETF，它们投资的金条经过认证，存放在保险库中，可以实物交付给投资者，以换取他们的基金份额。

然而尽管本季度金价创出新高，但投资者仍在抛售黄金ETF，其中规模最大的SPDR Gold在今年前两个月出现了35亿美元的资金流出。或许投资者正在转而买入比特币，尽管其与硬通货并不一样。虽然人们可以购买印有代码的实物比特币来访问加密货币账户，但它们只是镀金的。

文 | 刘易斯·布拉汉姆（Lewis Braham）

编辑 | 康国亮

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《巴伦周刊》（barronschina）原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2024年4月5日报道“Bitcoin Wins the Quarter. Energy and Japan Funds Also Scored Big.”。

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