作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

近期，有色金属成了市场中最靓的仔，其中素有“有色王者”之称的铜（有色金属中，铜的导电性和导热性均居于前列，是众多行业不可或缺的重要材料）更是表现亮眼。

同花顺数据来看，自3月以来，现货铜价持续上涨。3月8日-4月9日，一个月内铜价涨幅达9%。

来源：同花顺-商品期货-现货价格

伴随价格的上涨，铜链上的上市公司股价，也开始了新一轮的腾飞。东方财富显示：3月中旬至今，不到一月时间，北方铜业（000737）股价几乎翻倍。然而，根据财报，2023年前三季度，北方铜业营收净利双降。业绩下降，股价却接连上涨，难免引起交易所的关注。根据公司公告：4月3日，因股价异常波动，深交所已正式对其下发《关注函》。

来源：东方财富网 北方铜业（截至2024年4月10日）

一、铜价上涨，是福是祸？

从行业来看，此波铜价上涨，主要有以下几方面原因：

1►预期需求扩张

数据显示：2024年以来，全球制造业PMI（采购经理指数，反映经济的变化趋势）开始有所回升，表明全球经济有所回暖。此外，为减少数据中心设备的耗电量，英伟达将AI数据中心的短距离传输从光纤换成了铜缆，此举充分展示了铜缆在连接高性能计算领域的巨大潜力，市场预期，铜需求将迎来扩张。

来源：兴业证券

2►供给预期紧缩

根据国际铜业研究组织（ICSG）的数据，2023年全球铜矿产量约为2199万吨，同比微增0.2%，增幅明显低于3%和1.9%的年度预期。此外，铜矿石品味下降、环保政策及国外主要铜产国的劳动及政府关系紧张等，均使市场预期供给将紧缩。

3►美联储降息预期

市场预期美联储将进行降息，降息促发展，资本自然开始向黄金和铜等保值金属流动，价格自然走高。

按以上逻辑，铜价确实有上涨的支撑。但于北方铜业而言，却未必完全是好事。

数据显示，北方铜业目前铜的自给率只有30%，70%需要外购。此波铜价上涨，将直接加大北方铜业的成本，压缩其盈利空间。

二、基本面，业绩差生

二级市场来看，此波上涨行情中，北方铜业明显跑赢同行均值。截至4月11日，北方铜业的市盈率和市净率明显高于同行业上市公司均值。

来源：同花顺iFinD

但从资源储备和业绩来看，北方铜业毫无优势。

北方铜业原隶属于中条山集团，2021年借壳南风化工，成功上市。从业务上来看，其主营铜金属的开采、选矿、冶炼和销售，产品有阴极铜、金锭、银锭和硫酸等。2023年上半年，阴极铜创收占比约为83%，是北方铜业的主要收入来源。

来源：同花顺iFinD—营业收入

所谓阴极铜，就是采矿所得的铜矿石，经选矿产出铜精矿，再经冶炼而成的最终产品。可见，铜矿石储备对北方铜业来说至关重要。

然而数据来看，北方铜业的铜储量仅约为3.3百万吨，相较于江西铜业（600362）、西部矿业（601168）和云南铜业（000878）分别1342.8万吨、624.77万吨和374.56万吨的铜储量，北方铜业的家底明显无竞争力。

从业绩来看，北方铜业明显更是个差生。

2023年前三季度，北方铜业更是成为可比公司中唯一一个收入利润双降企业。

来源：同花顺iFinD—同业比较

1►主要产品阴极铜，销量下滑

公司主要产品阴极铜，主要用于电气、轻工、机械制造、建筑和国防等。2023年上半年，虽光伏等对行业有一定拉动，但受房地产行业不断下行拖累，下游需求无明显改善。此外，2023年前三季度，公司垣曲冶炼厂进行了一个月的停产大修，导致公司销量明显下降。

2►次要产品硫酸，由盈转亏

硫酸作为铜冶炼的副产品，虽创收占比不到2%，但2023年受下游磷肥需求削弱影响，硫酸业务毛利下降超1亿元，由盈转亏。

资源储备不足，业绩又差，这样的北方铜业，股价涨幅竟然还能跑赢同行，其原因大概只有一个，就是盘子小易炒作。

三、布局新材料，构建新优势？

对北方铜业而言，主营开采，资源无优势；主营冶炼，只能赚个粗炼费（参考紫金矿业数据：2023年，冶炼产铜业务毛利率仅为3.09%）；要想发展，就要用有限的资源，创造最大的价值增量。所以，北方铜业在持续探矿增储的同时，开始向铜基新材料延伸。

2022年11月，公司全资收购了北铜新材。

业务上来看，北铜新材主营铜及铜合金、高精度铜板带、高性能压延铜箔以及覆铜板的生产和销售。简单来说，产品性能更高，尤其是压延铜箔，具有更高的强度、高导电、高挠性和低粗糙度等独特优势，广泛应用于新能源电池、石墨烯薄膜设备、航空航天及5G通讯等领域。

产品前景虽好，但国产化低，目前市场基本北欧美及日本巨头垄断，仅日本产量占比就高达70%。

另外，虽然行业存在国产替代的美好设想，但前期投入不菲。

公开数据显示，先是2022年增发5亿收购北铜新材，紧接着为了打造“年产5万吨高性能压延铜带箔和200万平覆铜板项目”，2023年5月又紧锣密鼓申请定增10亿。除了股权融资，2022年以来北方铜业的借款大幅增长。截至2023年三季度末，公司借款（=短期+长期）较2022年底新增约26亿，资产负债率由49%直接上涨为62%。

来源：北方铜业定增募集说明书

投入大，但回收慢。

新项目存在2年以上的建设期和达产期，截至目前铜箔产品创收仅134万元（来自募集说明书）。目前相关产品尚处于试样阶段，大规模量产仍需要获得客户认可。而铜箔产品技术壁垒较高，产品化和商业化风险较大。

国产替代是个好方向，但新优势能否落地，还得靠订单和业绩说话。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。