《金证研》南方资本中心-财报解读 轶洺/作者 书眠/风控

随着消费升级，人们的消费需求越来越多样化、个性化，消费品类也越来越多。国内饮品店行业的总体市场规模呈现上升趋势，不少饮品品牌推进上市计划。2024年4月15日，新茶饮品牌茶百道母公司四川百茶百道实业股份有限公司（简称“茶百道”）发布全球发售公告，即将登录港交所。

过去三年，茶百道持续扩张门店网络，三年内新增超5,000家加盟店，且带来业绩的增长。另一方面，同期，茶百道闭店率虽低于同行平均水平但呈上升趋势，不止如此，其宣传及推广费用翻倍增长。此外，国内现制茶饮店行业竞争激烈，前五大参与者约占40%的市场份额，行业内企业的产品或面临同质化的考验。值得注意的是，2023年，证监会公示的境外发行上市备案补充材料，要求茶百道要求说明个人信息保护、数据安全等情况，而数月后茶百道小程序因侵害用户权益行为被“点名”。除此之外，茶百道门店存在的食品安全问题同样值得关注。

一、门店扩张带动业绩增长，每家门店日均零售额呈下降趋势

回顾历史，茶百道品牌的创立时间为2008年，由王霄锟及其配偶刘洧宏共同在四川成都创立，自成立以来持续研发各种多元化的茶饮产品。在开启了第一家门店后，茶百道不断扩张其门店网络。

据茶百道最后实际可行日期为2024年2月18日的招股说明书（以下简称“2024年2月18日招股书”），茶百道主要通过加盟模式营运其门店网络。茶百道全面参与加盟店的运营，包括参与规划及选址，为加盟商及店内员工提供采购、员工招聘、质量控制、日常管理等多个方面的深入培训。同时，茶百道还供应原材料、设备以及提供物流、营运及营销服务。

对于加盟商而言，加盟商主要专注于其门店的日常运维、现场员工管理及客户服务。

除加盟模式外，茶百道还保留了直营店的模式。茶百道在选定城市经营少量直营店作为代表性店铺，遵循与加盟店制定的相同标准。

据2024年2月18日招股书，截至2021-2023年年末及2024年2月18日，茶百道录得加盟店数量分别为5,070家、6,352家、7,795家、7,921家，直营店数量分别为7家、9家、6家、6家。

关于新增加盟店数量情况，2021-2023年,茶百道期内开业加盟店数量分别为2,843家、1,358家、1,663家。

通过计算，2021-2023年，茶百道三年时间共新增5,864家加盟店。

在此背景下，报告期内，茶百道的营收及净利润保持增长。

据2024年2月18日招股书，2021-2023年，茶百道营业收入分别为36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元，净利润分别为7.79亿元、9.65亿元、11.51亿元。

2022-2023年，茶百道的营业收入分别同比增长16.12%、34.8%，净利润分别同比增长23.92%、19.28%。

对此，茶百道称，净利润持续增长主要由于其门店网络扩张带动收入增长，这体现在往绩记录期间加盟商及加盟店数量的增加。

但营收与净利润增长背后，据2024年2月18日招股书，2021-2023年，茶百道门店每单平均零售额分别为28.9元、28.6元、27.4元；每家门店平均零售额分别为272.82万元、233.11万元、238.80万元；每家门店日均零售额为7,414.1元、6,927.3元、6,887.2元。

可见，加盟店扩张下，相较于2021年，茶百道2022-2023年每家门店平均零售额呈下滑趋势，且2021-2023年，茶百道每家门店日均零售额也呈下滑趋势。

二、闭店率虽低于同行平均水平但呈上升趋势，宣传及推广费用翻倍增长

门店网络扩张带动收入增长的另一面，茶百道的闭店率呈上升趋势。

据2024年2月18日招股书，2021年、2022年及2023年，茶百道加盟店的闭店率分别为0.2%、1.1%和2.3%，闭店率远低于行业平均水平。

虽然茶百道闭店率低于同行平均水平，但仍呈走高趋势。

值得一提的是，茶百道的主要专注于加盟店的日常运维、现场员工管理、客户服务。同时，加盟商为茶百道的客户，而非代理。

据2024年2月18日招股书，茶百道的收入包括销售货品及设备、特许权使用费及加盟费收入及其他收入。

其中，关于销售货品及设备方面，茶百道向加盟店销售乳製品、茶叶及水果等製作茶饮的材料及配料，以及包材及门店设备。茶百道亦向第三方买家销售森冕新材料生产的可生物降解吸管及杯子等包装材料。

特许权使用费及加盟费收入，指的是包括不可退还的前期初始费用、特许权使用费收入及开业前培训服务费。其他收入，主要来自茶百道门店设计服务；外卖平台的线上运营及管理服务；茶百道直营店收入。

据2024年2月18日招股书，2021-2023年，茶百道销售货品及设备收入分别为34.47亿元、40.2亿元、54.2亿元，分别占营业收入的94.6%、95%、95%；特许权使用费及加盟费收入分别为1.59亿元、1.72亿元、2.32亿元，分别占营业收入的4.4%、4%、4.1%。

总体来看，报告期内，销售货品及设备为茶百道的主要收入来源。

而这背后，茶百道的分销及销售费用中，宣传及推广费用为主要支出。

据2024年2月18日招股书，茶百道的分销及销售费用主要包括宣传及推广费用、分销及销售员工的僱员薪酬、其他开支（主要包括分销及销售所产生的差旅费用）。

2021-2023年，茶百道分销及销售费用分别为1,912.5万元、6,068.4万元、13,099.6万元，分别占营业收入的0.5%、1.4%、2.3%。

其中，2021-2023年，茶百道的宣传及推广费用分别为1,294.5万元、3,786.9万元、8,856.8万元，占分销及销售费用的比例分别为67.7%、62.4%、67.6%。

可见，2021-2023年，茶百道宣传及推广费用占分销及销售费用的六成以上，且2022-2023年分别同比增长192.54%、133.88%。

三、前五大参与者约占40%的市场份额，行业竞争激烈或面临产品同质化考验

值得一提的是，国内现制茶饮店行业竞争激烈。

据2024年2月18日招股书，2023年，国内现制茶饮店市场的市场规模为2,473亿元，按零售额计，前五大参与者合计约占40.0%的市场份额。按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。

据中国连锁经营协会发布的《2022新茶饮研究报告》，20家新茶饮品牌2020年上新575款产品，2021年上新930款产品，同比上新产品增长61.7%。2022年前3个季度，受监测的50个品牌共上了1,677余款新品，平均每个品牌每个季度上11个新品。

该报告指出，一个全新的新品上市后，约半个月左右的时间，各个品牌即可陆续完成类似产品的上线。从风味特色到食材的选择到出品，每家的产品上在保持自有特色的相似商行存在“微雕性”差异。

据中国连锁经营协会发布的《2023新茶饮研究报告》，新茶饮产品总数持续增长，上新能力成为核心能力。因为客群整体较为年轻、竞争强度逐年走高，上新能力成为新茶饮品牌吸引顾客，保持和同行差异化的必备能力。从时间线上看，新茶饮头部品牌自每年3月以来即开始加大上新力度，上新数量明显增多。

且据2024年2月18日招股书，茶百道表示，其在业务的各个层面（包括产品创新、产品质量、顾客体验以及顾客获取及留存）面临其他头部参与者的激烈竞争。由于现制茶饮店品牌数量不断增加且该等品牌在产品供应及价格水平等主要方面的产品差异化不太明显，未来竞争可能日趋激烈。不同品牌的现制茶饮店品牌可能位于相邻区域，亦导致竞争更激烈。根据援引数据，茶百道门店与周边其他头部参与者的茶饮店之间的距离，通常介于0.1公里至5公里。

不难看出，国内现制茶饮店行业竞争激烈，且行业内企业或面临产品同质化的考验。

需要指出的是，现制茶饮店行业的上游包括各种原料供应商，主要提供生产现制茶饮所必需的茶叶、水果、乳制品、包装材料等不同种类的原材料。

关于茶百道的供应商，其中一名供应商已于北交所上市。

据田野创新股份有限公司（以下简称“田野股份”）2023年年报，田野股份主要从事热带果蔬制品的研发、生产和销售，主要产品包括原料果汁、速冻果蔬、鲜果等。原料果汁产品包括浓缩果汁、NFC、调配果汁等多种形态和规格，掌握芒果、西番莲、荔枝等四十多种果蔬加工工艺。

据田野股份2022年年报及2023年半年报，2022年及2023年1-6月，茶百道分别系田野股份第二大、第一大客户，同期田野股份对茶百道的销售额分别为1.01亿元、0.86亿元，其他前五客户包括农夫山泉、一点点、沪上阿姨等。

据田野股份2023年年报，并未公开其五大客户的详细名称，但其称是奈雪の茶、茶百道等连锁茶饮品牌的原料果汁主要供应商。

可见，茶百道的供应商存在与其同行重叠的情形。

四、反馈意见要求茶百道说明个人信息保护情况，数月后小程序因侵害用户权益行为被“点名”

上市背后，2023年，证监会公示的境外发行上市备案补充材料，要求茶百道要求说明个人信息保护、数据安全等情况。

据证监会发布于2023年9月8日发布的《境外发行上市备案补充材料要求公示（2023年9月1日至2023年9月7日）》，证监会要求茶百道补充说明：一是关于个人信息保护、数据安全情况。即（1）茶百道及子公司开发运营的APP、小程序、公众号等产品情况，是否涉及向第三方提供信息内容，如提供，说明信息内容的类型，以及信息内容安全保护措施；（2）收集及储存的用户信息规模、数据收集使用情况，上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施。

而后2024年，茶百道被工信部通报其存在侵害用户权益行为。

2024年3月14日，工业和信息化部发布的《关于侵害用户权益行为的APP（SDK）通报（2024年第2批，总第37批）》，在检查中，发现62款APP及SDK存在侵害用户权益行为，现予以通报。

而《工业和信息化部通报存在问题的APP(SDK)名单》中，“茶百道”的应用开发者为四川蜀信致远企业管理咨询有限公司，所涉问题为“小程序强制、频繁、过度索取权限”。

可见，在证监会要求茶百道补充说明个人信息保护等情况后，2024年3月，茶百道小程序因存在强制、频繁过度索取用户权限被“点名”。

五、门店曾因食品安全问题被责令整改，近三年后因门店擅自更改原料赏味期标签而致歉

此番上市，茶百道在招股说明书中称，公司已制定一系列食品安全及质量控制程序，涵盖其业务及茶百道门店营运的所有关键步骤。

而回溯历史，2021年茶百道曾在检查中被发现存在食品安全问题。

据长沙市开福区政府公开信息，2021年5月26日上午，开福区市场监管局在饮品消费领域开展了“湘菜管”之随机查餐厅活动。

经过检查，三家门店中茶百道湘江世纪城店食品安全问题较为突出，主要存在索证索票不全、标签标识管理混乱、食品添加剂未专柜盛放等问题。执法人员还邀请了第三方检测公司对门店饮品进行快检，经检测所有样品均合格。

因此，茶百道湘江世纪城店被出具《责令改正通知书》，并被要求对相关问题立即进行改正。

据长沙市开福区政府2021年6月1日发布的公开信息，2021年5月28日，开福区区市场监管局餐饮服务安全管理科工作人员来到茶百道湘江世纪城店进行复查。经查，上次发现的问题已全部整改到位。此前调查过程中，执法人员邀请第三方检测公司对原材料进行了快检，并未发现问题。随后，该门店提供了相关监控视频，证实店内工作人员更换了原材料，但未及时更换标签，执法人员依法责令其进行整改。

对此，开福区区市场监管局相关人员表示，原材料过期和标签更换不及时两种行为性质有很大区别，如果在生产食品过程中使用过期原材料，则严重违反《食品安全法》相关规定，将面临严厉处罚；如果是标识未及时更换，则是门店管理不规范问题。

无独有偶，2024年，茶百道门店原材料有效期标签问题“再现”。

据茶百道官方微博“茶百道ChaPanda”于3月20日发布的内容，经相关直播及栏目分别报道了茶百道武汉及长沙两家门店，存在违反公司规定擅自更改原料赏味期标签等问题，并表示原料虽未过期，但已不是其想要让大家尝到的味道。

且茶百道称，公司迅速关闭涉事门店，并全力配合当地市场监管部门进行调查与整改。3月15日开始，公司展开了针对全国所有门店的自查，截至目前已完成了7,968家在营业门店的详细排查。

也就是说，2021及2024年，茶百道门店现原料标签日期问题，其对门店的管理机制是否有效实施？