原创 刘晓博

今年以来跌跌不休的日元汇率，再创新低。

昨夜今晨，日元贬值到了158.296兑换1美元，创下了1990年5月以来约34年的新低。

日元对欧元的汇率也创出新低，报169.3日元兑换1欧元。

家里有人留学日本，或者准备五一到日本旅游的人笑了。1人民币可以兑换21.825日元了！

国际清算银行公布的实际汇率显示，日元已跌至1972年以来的最低水平。日元跌幅不仅超过欧元、英镑等发达经济体货币，也远超韩元、印度卢比、泰铢等亚洲新兴市场货币。

日元为何崩了，它将产生什么影响？

随着日元、韩元、泰铢、菲律宾比索的不断贬值，亚洲会再次出现金融风暴吗？下面谈谈我的看法。

日元这一波贬值是从2020年12月开始的。当时大约103日元兑换1美元，持续贬值了3年零4个月后，变成了158日元兑换1美元。

日元为什么出现了如此长时间、大幅度的贬值？说到底，还是因为日本经济周期跟美国等主要经济体的背离造成的。

疫情后，美国、欧洲等无条件封控的国家和地区，普遍采取了“大撒币”的刺激政策，引发了最近30年罕见的大通胀。由此，开启了一波30年罕见的加息潮。

日本控制疫情相对较好，货币膨胀没有那么多，通胀一直处于低位，所以维持了负利率的政策。直到今年，才结束负利率，仍然把基准利率维持在零附近。

美联储一共加息了11次，基准利率维持在5.25%到5.50%附近，比日本高了500多个基点。

美国10年期国债收益率目前为4.7%左右，而日本10年期国债收益率为0.91%左右。

利率是货币的价格。高利率的美元，自然会变贵；低利率的日元，则会贬值。这是日元对美元大幅贬值的最重要原因。

或许有人会问：过去两三年，不仅日本的货币政策跟欧美背离，中国也是这样。中美的利差也高达200多个基点，为什么人民币贬值明显少于日元？

这是三个原因造成的：

第一，中国有外汇管制，每人每年只能兑换5万美元，切不可对外投资。如果没有外汇管制，人民币贬值压力会加大。而日本是没有外汇管制的。

第二，中美利差比日美利差小了一半。

第三，中国有显著贸易顺差，日本最近两三年是逆差。

上图是最近1年日本对外贸易情况，黄色代表着是逆差，蓝色代表着是顺差。

日本之所以出现了逆差，主要是两个原因：第一，全球通胀，日本进口同样商品花费的钱增加了；第二，日本跟随美国限制高科技产品对中国出口，从中国获得的顺差减少了。

为了平衡贸易，扭转持续的逆差，日本有让日元贬值的动力。

日元贬值，虽然让日本进口成本上升，但可以刺激日本出口，吸引更多的外国游客到日本旅游，还可以让日本股市走牛。

或许会有人疑惑：汇率贬值，不是往往带动股市下跌，造成股汇双杀吗？

其实汇率贬值不一定让股市跌。关键看股票的价格，日本股市市盈率中位数比较低，跟欧美比存在低估现象。再加上巴菲特等一帮华尔街大佬力挺，所以日元贬值没有影响日本股市走牛，反而成为牛市的催化剂。

上图是2020年以来，日经指数的走势图。日本股市是过去几年最牛的股市之一，可以跟美国、印度等股市并驾齐驱。

日元贬值刺激了日本旅游观光产业的发展，下面截屏是最近国内媒体的报道：

多家旅游平台的数据显示，即将到来的五一小长假，日本成为中国游客出国游的第一目的地，超过了泰国和韩国。

不过，日元汇率的贬值造成了日本GDP以美元计价排名的下滑，日本从长期的第三名变成了第四，被德国超过了。

日本似乎不在乎这种排名，他们更在乎贬值之后带来的好处——刺激出口，带动旅游业。

虽然日元贬值了3年多，但如果从更长的时间段看，日元仍然是全球罕见的强势货币之一。

上图是美元对日元汇率的年线，1982年的时候260日元兑换1美元，现在是158元兑换1美元，日元升值幅度还是非常大的。

如果从1950年开始计算，日元升值就更多。当时360日元兑换1美元。

过去70多年时间里，能对美元升值1倍以上的货币，在全球是屈指可数的。

上世纪50年代初，人民币和美元的官方汇率是2.462元兑换1美元；1980年时，人民币达到了最强时刻，官方汇率是1.498元兑换1美元。现在是7.25元兑换1美元。

当然，在计划经济年代普通人是很难兑换到美元的，80年代初的时候人民币和美元有三个价格：官方汇率、调剂汇率、黑市汇率。

美元这一波反弹，跟美国通胀率反弹有关。通胀的顽固性，让美联储降息被迫推迟。甚至有人预测，美联储或许还会再加息1到2次。

美联储的降息，或许要到年底或明年年初才能到来。

于是，美元在最近杀了一个回马枪，让很多体质弱的货币出现了急贬。

这会引发金融风暴吗？

局部，或者个别国家出现金融危机，这是有可能的。比如阿根廷就很危险。

至于日本、韩国，虽然货币波动性加大，但整体风险可控，爆发金融危机的可能性很小。

美元指数一度突破了106点，但最近人民币汇率表现比较坚挺。代价是，4月没有降息，5月或许也不会降。中国贸易顺差比较充沛，维持汇率稳定的能力比较强。

日元贬值，对中国暂时没有大的影响。日本家电、汽车等产品由于日元贬值会变得更便宜，在国际市场上跟中国商品竞争，能获得一些增量优势。

日元持续贬值，也会刺激国人到日本旅游、购物、留学，甚至买房。这会分流国内的购买力。

也有人认为，美元变强、让中国难以降息，日元贬值、跟中国竞争出口，一强一弱夹击中国，这是美日联手玩的金融战。你怎么看待这个观点？可以在评论区留言。