21世纪经济报道记者 凌晨 西安报道

日前，燕之屋(01497.HK)启动招股，拟发行3200万股股份，其中香港公开发售320万股，国际发售2880万股，最高发售价11港元，预期H股于12月12日上市。

公开资料显示，燕之屋主营业务为研发、生产和销售燕窝产品。

伴随着年轻人“养生经济”的崛起，燕窝市场呈现一片繁荣。

2022年，就燕窝全球消费量而言，中国市场份额为70%，居世界第一。在前不久的天猫“双11”预售1小时内，营养滋补品成交实现三位数增长，燕窝作为主要产品贡献了不少份额。

具体到资本市场层面，刚刚启动招股的燕之屋仅今年前五月便卖出了2.83亿元的“碗燕”产品，同时业务涉及养生产品的老牌上市公司片仔癀（600436.SH）、同仁堂（600085.SH）、东阿阿胶（000423.SZ）等也先后入局试图分羹。

毛利率营收双涨

燕窝生意有多赚钱？以刚刚开启招股的“燕之屋”为例。

在过去近4年时间内，燕之屋“卖出”超50亿营收。招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年前5月，燕之屋的收入分别为13.01亿元、15.07亿元、17.30亿元、7.83亿元。

逐年提高的营收也进一步带动了毛利上涨。

毛利率方面，该公司2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年5月31日毛利分別为5.56亿元、7.27亿、8.78亿、3.6亿及4.06亿。同期，毛利率为42.7%、48.2%、50.8%、51.6%及51.9%。

具体来看，该公司多个主营产品毛利率也呈现逐年上升趋势。2022年，燕之屋推出了250个SKU，包括纯燕窝内的碗燕、鲜炖燕窝、冰糖官燕及干燕窝等产品。

值得注意的是，2002年，燕之屋在中国市场上推出现炖燕窝“现点、现吃、现炖、现送”的商业模式，并于2012年推出燕之屋旗下高端燕窝品牌“碗燕”，是市场上率先实现燕窝产品工业化批量生产的公司之一。

其中“碗燕”相关产品在2020年、2021年、2022年以及截至2022年及2023年5月31日，收入分別为5.59亿、6.61亿、6.72亿、2.88亿及2.83亿。产品毛利率由2020年的55.6%增长至2022年的61.6%，2023年1-5月达到62.4%。

此外，鲜炖燕窝毛利由截至2022年5月31日的40.6%增加至截至2023年5月31日的45.7%。

据弗若斯特沙利文报告，燕之屋于往绩记录期间的盈利能力高于同期估计为5%至9%的行业平均水平。

据弗若斯特沙利文报告，2022年，按零售额计算，该公司市场份额高达14%，是国内溯源燕窝市场中最大的产品公司。

据燕之屋披露，截至2023年5月，燕之屋拥有91家自营门店及614家经销商门店，线下经销商数量增加至214名。且同期，截至2020年1月1日的136名经销商中有111名经销商仍为其经销商(占比达81.6%)，经销渠道稳定性可窥一斑。

对此，弗若斯特沙利文报告中也提到2022年，按燕窝专营门店数量与中国检科院认证的进口数量计，燕之屋位居国内燕窝产品市场首位。

多方资本逐鹿

高景气度之下，资本亦闻风而动。《2021-2022年度燕窝行业白皮书》显示，近十年来，入局燕窝行业的企业数持续增加，自2015年起到2019年，燕窝注册企业数量激增，其中2018年新增数量最多，达1556家。

作为首家将登陆资本市场的燕窝企业，燕之屋受到多个知名机构、资本的青睐。

该公司与包括PT. Anugerah Citra Walet Indonesia；PT Niaga Cakrawala Sukses；PT Esta Indonesia；Value Partners Hong Kong Limited及Value Partners Limited(均为惠理集团(00806.HK)的全资子公司)等多方订立基石投资协议。

具体来看，基石投资者已同意在若干条件规限下，认购或促使彼等的指定实体按发售价认购总额1600万美元(约1.247亿港元)相关数目的发售股份。按发售价为每股H股9.90港元(即发售价范围的中位数)计算，基石投资者将认购的发售股份总数将约为1259.92万股H股。

一方面，燕窝产品企业进行多轮融资或试图冲击上市，另一方面涉足燕窝相关领域、概念的A股公司也先后推出相关产品屡见不鲜。

早在2020年，东阿阿胶便已有相关燕窝产品上市。该公司2023年中报显示，东阿阿胶旗下独立滋补品牌“燕真卿”燕窝，现有干燕窝、即食燕窝、鲜炖燕窝三大系列产品。

在东阿阿胶天猫旗舰店，21世纪经济报道记者看到有即食燕窝、干燕盏等多种规格产品共9种，其中一款254-1018元的燕真卿冰糖即食燕窝显示已售卖单量1万+。

有报道显示，东阿阿胶对线上线下的燕窝产品有所区分，线下批发价与零售价相比，毛利均在40%以上。

值得一提的是，今年4月3日东阿阿胶在互动平台回答投资者提问时表示，公司坚持围绕“阿胶+”“+阿胶”进行产品开发与拓展，阿胶燕窝是重点拓展方向之一。

不止上述。片仔癀推出来滋补系列燕皇世家即食燕窝。资料显示，相关生产厂家福建省燕皇世家食品有限公司成立于2016年和片仔癀保健食品有限公司建立战略合作伙伴关系，共同推出“片仔癀滋补系列·燕皇”燕窝产品。

此外，北京同仁堂健康旗舰店中也有冰糖即食燕窝多种规格礼盒售卖。公开资料显示，北京同仁堂健康药业股份有限公司（下称“同仁堂健康”）是同仁堂旗下二级集团，有“总统牌”和“造养青年”两个燕窝品牌。其中，“总统牌”燕窝由同仁堂健康食品分公司生产，“造养青年”则由燕之初代工生产。

“燕窝属于大养生赛道中的口服细分赛道。从电商购物节销售数据或者消费者关注度也能看出，燕窝、人参、灵芝、冬虫夏草依然是增长最快的养生产品。随着年轻人养生意识逐渐加强，燕窝未来的市场还很广阔。”一名业内人士对 21 世纪经济报道记者说道。

上述人士指出，作为老牌上市药企，品牌影响力、资本实力与技术经验是它们涉足燕窝赛道的优势，甚至可以带动产品溢价。

据弗若斯特沙利文报告，按零售额计，中国燕窝产业市场规模以27.2的复合年增长率由2017年的129亿元增长至2022年的430亿元，并预期于2027年将达致人民币921亿元，自2022年至2027年的复合年增长率预期为16.5%。

从产品层面来看，目前市场上的燕窝产品技术壁垒并不高，比如即时燕窝或干燕盏。关键在于供应链，燕窝主产地并不在国内，原料九成以上需要通过进口贸易。稳定的供应链和销售渠道是目前市场竞争的重要环节。