由于二级市场低迷，一二级市场估值倒挂的现象近年屡见不鲜，Pre-IPO轮投资也成为某种意义上的“豪赌”。在此背景下，创投机构也需要脚踏实地挖掘价值、创造价值。

启明创投深谙这一点。自2006年成立至今，启明创投与数百家初创企业产生了连接。

“很多时候我觉得不是二级市场估值过低，而是一级市场估值过高，是一级市场不够理性。”专注于科技领域的启明创投合伙人叶冠泰在接受第一财经专访时表示。

“投得早”与“看得准”

“投得早”和“看得准”是创投机构的“安全牌”。启明创投官网显示，启明创投的投资70%集中于A、B轮。

“投资要选择非常好的团队、在非常早的时候进去。”叶冠泰回忆道，“小米（01810.HK）是一个成功投资案例。我们从2009年的天使轮就开始投资，当时雷军的团队只有7个人，他们第一轮只融了500万美元。小米上市的那一年，收入大概在千亿人民币级别，员工人数上万人。”

在早期锁定优质公司并非一件易事。叶冠泰认为，产品能否做出来，和产品未来的市场空间，决定了一家企业是否值得被投资。而这两点需要投资人对产品、行业、市场趋势都具备一定专业度和经验。

以叶冠泰早年投资的澜起科技（688008.SH）为例，基于在半导体领域多年的工作和投资经验，叶冠泰深知英特尔CPU需要搭配澜起科技当时正在研发的DRAM控制芯片产品，因此对该产品的未来市场空间很有信心。

不过，该款产品澜起科技花了六年才做出来。与澜起科技一同坚守的背后，对澜起科技创始人杨崇和的信任是一方面，另一方面，在这六年里，投资机构也给澜起科技带来一些实际的支持。“比如澜起科技和英特尔CPU做对接的时候，我们提供了很多技术上的帮助；在融资的时候我们给他们背书，在需要资金的时候给他们更多资金；在讨论战略的时候，我们也给他们很多理念。在这个过程中，我们就变成了‘亲朋好友’。”叶冠泰称。

布局AI多个细分领域

半导体属于周期性行业，目前仍处于本轮周期底部。

叶冠泰浸润半导体行业多年，他认为，一方面，此前由于芯片短缺，产能大量增加，导致需求回落后半导体行业产能过剩；另一方面，智能手机产品逐渐成熟，消费者更新换代周期拉长，部分高端产能、创新技术还未达到量产使用的时间点。

“我们现在看到有些晶圆厂放慢了扩产的速度，比如有些宣布要在两三年内建成10万片的产能，现在可能只会建2万片产能，其他8万片暂且搁置。”叶冠泰告诉第一财经，从2022年下半年开始到2023年上半年，新产能扩张速度有明显下降。

这也会在一定程度上影响半导体设备厂商的业绩。“今年下半年就可以看出来，其实半导体设备厂商的成长率没有去年那么快。明年上半年还会继续体现，可能会在明年下半年消化得差不多。”

在正在到来的生成式人工智能时代，启明创投也陆续布局智谱AI、无限光年等多家人工智能领域企业。“人工智能现在还在布局大模型的阶段，通用大模型有通用的市场，垂直大模型有垂直的市场。”叶冠泰表示，“在医疗及金融垂直AI模型领域，我们投资了无限光年；智谱AI更多针对认知智能通用模型，我们也开始关注多模态AI，包括图片、视频、音频的AI等。未来一两年内，伴随基础设施的完善，大模型在应用端的机会也会显现，它们会用到这些公司的基础模型，再推向To B市场。此外，AI基础算力能够让AI更有效率地使用GPU和节省成本，在大模型基础算力领域，我们投资了无问芯穹。”