21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道

上市公司违法违规，投资者损失谁来买单？如何实现投资者利益最大化，是监管长期以来的努力方向。

12月29日，证监会发布针对上市公司违法违规投资者赔付的创新实践：借助行政执法当事人承诺制度，不经司法程序，在监管的监督下，中介机构先行赔付投资者。

紫晶存储案成为行政执法当事人承诺制度第一案。目前，包括中信建投在内的四家紫晶存储相关中介机构已经赔付投资者损失10.86亿元，四家机构后续还需缴纳1.89亿元，用于弥补尚未申请赔付的投资者损失以及涉嫌违法行为的相关惩戒。

根据受访人士分析，行政执法当事人承诺制度是维护投资者利益的重要实践，可以实现多方共赢。于投资者而言，中介机构先行赔付，投资损失获赔更有保障且赔付时间大大缩短。于政府机构而言，降低执法成本，节约社会资源。与此同时，涉嫌违法的当事人则受到严惩，进一步维护市场秩序，提振投资者信心。

“行政执法当事人承诺制度，开辟出多方共赢的投资者赔付新路径，未来势必受到其他中介机构效仿，投资者利益保护得到更好保障。”受访人士普遍认为。

紫晶存储案成行政执法当事人承诺制度践行第一案

轰动全国的紫晶存储投资者赔偿迎来新进展。根据证监会12月29日消息，截至目前，16986户、97.22%的受损投资者已经获得赔偿，共计获赔10.86亿元，人均获赔6.39万元，这些赔偿在短短2个月内即完成，并且未曾进入民事司法程序。

根据证监会透露，赔偿速度如此之快，得益于行政执法当事人承诺制度的践行。2022年1月1日，行政执法当事人承诺制度正式推出，紫晶存储案成为行政执法当事人承诺制度践行第一案。

行政执法当事人承诺制度全称为证券期货行政执法当事人承诺制度，是指证监会对涉嫌证券期货违法的单位或者个人进行调查期间，被调查的当事人承诺纠正涉嫌违法行为、赔偿有关投资者损失、消除损害或者不良影响的，证监会可以决定中止调查，当事人履行承诺的，证监会可以终止案件调查的行政执法方式。

放到上市公司因欺诈发行、虚假陈述等造成投资者损失的情境中，上市公司及其中介机构（投行、会计所、律所）被调查期间，监管鼓励其主动申请行政执法当事人承诺制度，设立专项赔付金，积极赔偿投资者损失。如果中介机构积极配合，可以更快结束调查，但实际惩戒并不会减轻。

2023年4月21日，紫晶存储因欺诈发行、信息披露违法违规受到证监会行政处罚。保荐机构中信建投当日即公告拟设立紫晶存储事件先行赔付专项基金，并申请适用行政执法当事人承诺制度。一个月后，紫晶存储四家涉案中介机构中信建投、致同会计师事务所、容诚会计师事务所、广东恒益律师事务所正式设立10亿元专项赔付金。随后，在证监会的监督与推动下，相关受损投资者相继获得赔付。

根据受访人士分析，中介机构主动申请行政执法当事人承诺制度及时赔付投资者，后续进入司法阶段民事诉讼的概率则大为减小。不过，这并不意味着惩戒力度的降低，严惩违法违规行为，压实中介机构“看门人”责任，仍然是证监会的一贯坚持。

根据证监会12月29日介绍，四家紫晶存储案中介机构共需交纳承诺金约12.75亿元，除去已经赔付给投资者的10.86亿元，还需补充缴纳1.89亿元。补充缴纳的1.89亿元中，除尚未被受损投资者领取的约1179万元外，其余1.77亿元左右将用于支付涉嫌违法的相关惩戒。其中，中信建投缴纳最多为1.14亿元，其余三家缴纳金额均在3600万元以内。

多方共赢 “当事人承诺+先行赔付”或成同业参考模式

行政执法当事人承诺制度参考依据为《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》，2022年1月1日正式施行。这一制度在欧美等国已经实践多年，旨在将投资者赔偿置于行政罚没之前，以最大程度上保障投资者利益。

从国内外实践来看，上市公司一旦出现重大违法违规，往往面临着高额的行政处罚。在过去，投资者申请赔付需要向法院进行民事起诉，而民事判决又以行政处罚结果为依据。这意味着，投资者赔付一定在行政处罚之后，而行政处罚的罚没金额需要上缴国库，缴纳行政处罚金额以后的上市公司可用于民事赔付的能力往往有限，谁来补偿投资者损失，成为一大难题。

敦促具有一定过错并且具备较强经济实力的上市公司中介机构主动先行赔付投资者，被视为维护投资者利益的最优选择。

受访人士普遍认为，在证监会的引导下，中介机构通过申请行政执法当事人承诺制度，主动先行赔付投资者，而后再向上市公司追偿，既能以更快速度赔付投资者，实现股民利益最大化，又能够通过严惩倒逼中介机构勤勉尽责，切实压实“看门人”责任。对于投资者、行政机关等来说，行政执法当事人承诺制度优势显而易见。行政执法当事人承诺制度可谓多方共赢。

在中国政法大学民商经济法学院教授、博士生导师李东方看来，一方面，行政执法当事人承诺制度有利于行政机关提高办案效率，节约行政执法资源，对于资本市场秩序稳定恢复至关重要；另一方面，前置股民赔偿，将赔偿投资者损失放在第一位，让金融消费者得到最大实惠。

著名经济学家、华夏新供给经济学研究院创始院长贾康认为，作为行政执法当事人承诺制度实践第一案的紫晶存储案，标志着我国资本市场规范化建设的一大进步。首先，其旨在有效保护投资者权益，实现投资者利益最大化，有助于提振投资者信心，对经济预期向好具有辐射意义，对市场的健康稳定起到正面效应。其次，与先行赔付相结合，能够提高执法效率，降低执法成本，节约社会资源和行政费用。再者，涉嫌违法的当事人则受到严惩，这样既能以儆效尤又可引导后续其他机构力行规范化运作模式，从而进一步维护市场秩序提高市场运行的健康度。