吾股排名金字塔尖儿的存在。

作者 | 市值风云

编辑 | 小白

玻纤主要应用领域集中在基建和建筑材料、交通运输、电子电器、工业设备、能源环保，占比分别为35%、29%、15%、12%、9%。

其中相对偏周期的应用领域有建筑建材、管罐等，比较新兴的应用领域有汽车轻量化、5G、风电等，所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。

其中风电领域对应玻纤产品应用方面，单位GW风电装机所需玻纤用量1万吨左右（根据明阳智能招股说明书）。

汽车轻量化领域对应玻纤产品应用方面，玻纤增强塑料可以使燃油汽车的一般车身质量降低10%，油耗降低6%-8%。特别是新能源汽车，更要追求轻量化以增加续航里程。

汽车轻量化趋势叠加新能源汽车占比的提升，玻纤产品市场需求将会有较大提升。

光伏边框领域对应玻纤产品应用方面，复合材料边框具有相对传统金属边框和一般复材边框更为优异的抗盐雾性和绝缘性能，同时具有更低、更稳定的成本优势，静态来看，单套光伏边框由铝替换为玻纤复合材，预计降本约10-15%。

未来几年，全球光伏市场前景较好，玻纤渗透率的逐步提升，将会形成较大的市场需求。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用，并已有组件厂商在批量采购。

而在风电、新能源汽车和光伏等快速增长的市场，作为全球玻纤产能第一的中国巨石，规模领先奠定的行业地位，使公司在产品供应能力及新产品研发方面占据更加有利的主导地位，自然也将有着比其他玻纤企业更大的竞争优势。

（来源：公司官网）

近日，中国巨石（600176.SH、下称公司）发布2023年业绩预减公告，预计2023年归母净利润为29.75亿至33.05亿，同比减少50%~55%。

作为全球玻璃纤维龙头，公司业绩如此大幅下滑，到底是怎么了呢？

周期的魔力

2023年公司利润砍半，但是要知道，身为周期行业的玻纤行业2021年却是赚麻了。

2020年初，玻璃纤维指数在1000点左右，随后一年多期间一路上涨，2021年高点达到3000点左右。

2022年以来，玻纤行业产能快速增长，但宏观经济增长趋势放缓，下游市场中风电、房地产等市场持续低迷，需求萎缩、供需失衡导致玻纤价格快速下降。

2023年玻纤行业延续了2022年的情况，产品价格继续下行并维持在低位，截止2024年2月初，玻纤指数仅剩1200多点，且还处于下滑的趋势。

（来源：choice数据）

2022年，我国规模以上玻璃纤维及制品制造企业实现主营业务收入同比增长2.1%，利润总额同比下降8.8%，2023年也只会更加惨烈。

身处玻璃纤维行业，中国巨石业绩与行业指数走势基本一致。

2021年，公司营收和扣非净利润分别为197.1亿和51.5亿，较2020年分别大幅上涨69%和165%，大赚特赚了一把。

2022年也还不错，营收基本不变的情况下，扣非净利润为43.8亿，也比2020年之前的利润水平高出一倍左右。

（来源：市值风云APP）

不过2023年以来，玻纤产品维持低位并持续下跌，公司业绩自然也是绷不住了，2023年前三季度公司营收和扣非净利润分别同比下滑29%和55%。

（来源：市值风云APP）

同时，公司毛利率在2021年也达到高点的45.3%，随后又一路下滑至2023年前三季度的28.7%，目前处于2017年以来的历史低位。

（来源：市值风云APP）

除了产品价格的影响，公司业绩还受产品销量的影响。

2020-2022年，公司玻纤产能不断提升，粗砂及制品销量分别为209万吨、235万吨和211万吨，其中2021年销量最高，看来2021年公司业绩爆发是产品量价齐升的结果。

周期叠加成长性，强者恒强

自2000年以来，中国玻纤一直处于高速发展阶段，生产规模不断扩大，生产工艺、技术水平已明显赶超国外企业。

以中国巨石为代表的国内企业更是在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术领域处于领先地位。

全球玻纤行业集中度高，已形成较明显的寡头竞争格局，行业较高的技术资金壁垒以及龙头企业成本逐步下降、产能持续扩张，使现有竞争格局难以被打破，寡头竞争格局在过去十多年未有变化。

中国巨石、美国欧文斯科宁（OC）、日本电气硝子公司（NEG）、泰山玻纤（中材科技（002080.SZ）子公司）、国际复材（301526.SZ）、山东玻纤（605006.SH）六家企业，产能合计占到全球的75%以上。

2022年，中国巨石、泰山玻纤、国际复材、山东玻纤的产能分别占国内总产能的32%、19%、12%和7%，其中中国巨石和泰山玻纤分别位列第一和第二。

而且，中国巨石和泰山玻纤的控股股东均为中国建材，因此两家上市公司之间实际上构成了同业竞争。而中国建材也承诺解决该同业竞争问题，并曾于2020年筹划重大资产重组事项以购买泰山玻纤，但最终未能成功。

如果合并成功，中国巨石将占据国内超过一半的玻纤产能，成为真正的巨无霸。

而目前中国巨石已经凭借规模优势，毛利率一直高出同行5-10个百分点左右。

（制图：市值风云APP）

慷慨分红，从未减持

当前，随着玻纤价格的继续下降，企业盈利水平会变得更差，行业领先企业不断提升生产线技术水平并淘汰落后产能，将进一步加剧行业的优胜劣汰，行业集中度也将得到进一步提升，也更有利于中国巨石继续保持市场份额的提升。

技术进步一方面能使玻璃纤维纱生产成本降低，替代其他材料的性价比更高，另一方面，能使玻璃纤维纱性能提升，进而拓展在高端领域可实现的应用场景。

中国巨石不断升级产能，目前桐乡总部智能制造基地建成，基地第三条电子布生产线顺利点火投产，创造了细纱生产领域达标达产最快最好的历史纪录，继“热固粗纱全球第一、热塑增强全球第一”之后，“电子基布全球第一”目标实现。

同时，公司淮安玻璃纤维零碳智能制造基地一期项目全面开工，项目配套建设风力发电，打造全球首个玻纤零碳智能制造基地，九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产，实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录。

较大的资本开支在某些年份使公司的自由现金流出现负值，2017年至今公司累计经营现金流为231亿，同期累计自由现金流为-21亿。

（来源：市值风云APP）

不过，自由现金流为负也并不影响公司稳定丰厚的股东回报，2017年至今公司的分红率一直在31%以上，1999年上市以来公司的现金分红累计达到85亿，超过累计募资额79亿。

而且上市25年来公司从未减持一分钱，彰显央企典范。

（来源：市值风云APP）

资本开支较大意味着公司身处重资产行业，截至2023年第三季度末，固定资产和在建工程金额占总资产比例达到65%左右。

（来源：市值风云APP）

固定资产金额较大，折旧摊销费用自然也较大，2021年和2022年分别为18.1亿和17.3亿，折摊占营收比也一直维持在10%左右。

（来源：市值风云APP）

当然，资本开支金额如此之大，同时公司也没有忘记回报股东，必定是有较大金额的有息负债的。截至2023年三季度末，公司账上有息负债金额为144亿，有息负债率为27%，也还算可控。

（来源：市值风云APP）

有息负债规模较大的情况下，考量公司资产收益率的合适指标为ROIC。

2021年巅峰时期，公司ROIC达到14.6%，其他时期也有7%以上，但2023年前三季度却已经下滑至3.6%，可见这波周期的威力。

（来源：市值风云APP）

玻纤行业逆周期来临时，就算全球第一的中国巨石也招架不住，利润等财务指标全面下滑。

不过，对于行业龙头的公司来说，却是危中有机。

一方面中小企业难以存活，行业集中度进一步提升；另一方面光伏、风电、新能源汽车等新兴行业蕴藏的巨大市场空间也使周期行业有了成长属性，更有看点。

而且，公司保持稳定现金分红，且从未发生过减持，值得点赞，种种优秀也与公司处于金字塔尖儿的吾股排名相对应。

（来源：市值风云APP）

免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

以上内容为市值风云APP原创

未获授权 转载必究