作 者 | 杨梦雪

编 辑丨方海平

图 源丨图虫

我购买的产品，到底投向何处？

日前，一位投资人向21世纪经济报道记者爆料称，其购买的某混合型证券投资基金产品几乎全仓投入股票。目前该产品仍在封闭期内无法赎回，两年间该产品最高亏损达51%。他同时表达了其不解之处，为何一款混合型产品要全仓股票？分类为混合型基金的产品是否可以如此操作？

“我自己个人也在炒股，知晓股票投资风险较高，因此想通过基金投资平衡一下投资风险，所以购买了这款混合型基金，结果这个产品却以如此激进的方式高仓位买入股票。导致出现大额亏损。”

混合型基金98%份额投入股票

据该爆料人讲述，2021年11月，其购买了某三年定期开放混合型证券投资基金。为规避风险，曾特别咨询了此基金的投资范围及风险等级，并强调其不购买风险高的期货和股票型基金产品。

其当时被介绍，这款混合型基金产品为中风险产品，基金投资范围和比例为60%股票及40%其他（债券、货币等），而该产品的招募说明书中的评估风险和收益为高于债券型基金和货币型基金，低于股票型基金，风险等级为中风险，也符合其本人的风险评估等级。

2022年1月，该基金产品进入封闭期开始运作。投资人起初考虑大环境等因素，并未太在意该基金的净值下跌。随后该基金每份净值由1元下跌到0.5元，查看发现，自2022年1月开始运作起，该基金除2022年第一季度股票配置为85%外，股票持仓占比连续几个季度超过98%。至2023年第四季度，该基金披露的持仓分布中股票持仓占比有所下降，但仍高达94.87%。

最新一期基金季度报告显示，在2023年第四季度这一报告期内，该产品已实现收益-1.81亿元，本期利润-1.27亿元，加权平均基金份额本期利润-0.0462元，期末基金资产净值16.10亿元，期末基金份额净值0.5854元。

混合产品重仓股票是否违规？

在上述事件中，该投资人主要的疑问在于，一款中风险的混合型基金产品为何可以几乎全仓投入股票？

记者就此咨询了多位基金从业人士，均表示基金的持仓比例具体应以基金合同约定为准，在符合基金合同约定的前提下，混合型基金高仓位投向股票产品是可以的。也有从业人士表示，公募基金产品里股票或债券的上限一般都是95%，至少要留5%的现金头寸或一年以内流动性国债。

查询该基金的合同及招募说明书发现，其中约定该基金投资于股票资产（含存托凭证）的比例不低于基金资产的60%。此外，基金合同还显示，开放期每个交易日日终，在扣除股指期货、国债期货和股票期权合约需缴纳的交易保证金后，保持现金或者到期日在一年以内的政府债券投资比例合计不低于基金资产净值的5%，在封闭期内，该基金不受上述5%的限制。

这就意味着，基金合同及基金招募说明书中仅对于投资于股票资产的比例仅约定了60%的下限，而该产品的实际持仓比例也符合合同约定。

如此看来，在机构投资操作没有违规的情况下，客观上却因为产品名字和分类导致投资者形成了一种理解上的偏差。这也是值得各类资产管理机构重视的现象。

不同类型基金产品投资要求如何？

在证监会2014年公布并施行的《公开募集证券投资基金运作管理办法》中，曾对基金类别做出过规定，也要求基金合同和基金招募说明书按照规定载明基金的类别。按此规定，百分之八十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金；百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金；仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金；百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金；而投资于股票、债券、货币市场工具或其他基金份额，并且股票投资、债券投资、基金投资的比例不符合前述几项规定的，为混合基金。

有基金从业人士对此作出进一步解释，由于股票基金对股票的持仓占比有80%的下限要求，混合型基金与之相比就显得更为灵活。在面临市场波动时，股票基金实际降不了太多股票仓位，更多的是选择如何调整组合，相较而言混合型基金则有更多调整方式可供选择。

有从业人士指出，有些混合型或灵活配置基金高仓位投向股票也可能存在历史产品设置的因素，而这类产品现在几乎不批了。现在要求基金产品更加明确产品投资比例，使得不同产品能够在同样的约束下做比较。

据记者综合各监管信息梳理，股票基金与其他类型的基金相比风险较高，但预期收益也较高。而混合基金则因数量多、范围广，难以通过基金合同判断其风险收益特征，在实践中需要根据其比较基准、投资运作状况进行识别。

从风险评定上而言，2017年起施行的《证券期货投资者适当性管理办法》中即要求经营机构将其产品或服务风险等级由低至高至少划分为五级，同时要求经营机构根据投资者的风险承受能力等级与产品或服务的风险等级相匹配原则，对投资者提出适当性匹配意见。在具体执行方面，中国基金业协会曾发布《基金产品或者服务风险等级划分参考标准》，基金募集机构可以参考此标准，根据实际情况进行划分。

也就是说，基金募集机构对于不同产品的风险等级认定有一定的机动决策权。在上述事件中，该基金产品的产品风险等级被认定为中风险。

此外，基金评价机构一般会对混合基金再进行详细的分类。依据资产配置的不同，混合类基金还可以进一步细分为偏股型基金、偏债型基金、股债平衡型基金、灵活配置型基金等。其中，偏股型基金是指基金名称自定义为混合基金的，基金合同载明或者合同本义是以股票为主要投资方向的，业绩比较基准中也是以股票指数为主。偏股型基金分为两个三级分类，即基金合同中载明有约束力的股票投资下限是60%的是偏股型基金（股票下限60%），不满足60%股票投资比例下限要求但业绩比较基准中股票比例值等于或者大于60%的是偏股型基金（基准股票比例60% ~ 100%）。

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本期编辑 钟海玲 实习生 肖楠

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