近两年，新能源汽车风光无限。锂电池是新能源汽车的“心脏”，同时也是推动新一轮新能源变革的根本力量。

锂电池主要由正极材料、负极材料、电解液和隔膜四大关键材料组成。

其中，电解液被称为锂电池的“血液”，锂电池的造血自然就成为不可或缺的一环。目前，电解液是国产化率最高的部分，在锂电池中的成本占比在10%-15%。

电解液虽然不是占成本比例最高的，但是因为它国产化程度高，以及独特的产能特性（建设周期只有一年左右），成了锂电池产业链上非常敏感的一环。

电解液对比电池及其他主材，盈利水平波动较大、周期性波动较为明显，盈利触底较领先。

在电解液这个赛道里，就有一个机构眼中公认的电解液龙头——天赐材料，吸引了526家机构扎堆抢筹（2023年年报）。

天赐材料头顶“电解液一哥”的称号，是全球最大的电解液龙头，出货量连续9年稳居全球第一，公司巅峰时市值超过1500亿元。2023年，天赐材料电解液国内和全球市占率分别为36.4%和31.2%，均位列第一。

谈到电解液，大家可能搞不清楚同为电解液赛道的多氟多、天际股份与天赐材料之间的区别。

多氟多和天际股份主要做的是固态六氟磷酸锂，而天赐材料是自己生产液态六氟磷酸锂并进一步合成到电池电解液。

所以，天赐材料的一体化程度更高，具备成本优势，公司的盈利能力也更强。

虽然2023年行业竞争加剧，电解液价格下滑，天赐材料的毛利率承压，下降到了25.92%。但是，与同行相比还是有巨大的优势，远高于多氟多（16.25）、天际股份（12.56%）。

在净利率方面，天赐材料2023年的净利率虽下滑到了11.96%，但仍远超行业其他选手，与华为（12.3%）相比也毫不逊色。

天赐材料虽然公司经营不错，但是还是处在锂电池行业的中游位置，公司的上游就是碳酸锂等原材料，下游是以宁德时代、比亚迪等电池厂商。

所以，天赐材料的利润受到上游原材料价格波动的影响较大，从前面天赐材料的毛利率和净利率情况也能看出，公司受到了行业周期性的影响。

受新能源产业链供需关系的影响，2023年以来磷酸铁锂、三元电解液价格俯冲，磷酸铁锂电解液价格目前已不足2万元/吨，处于近年低位水平。

在锂电池原材料价格大幅下滑的背景下，全产业链企业盈利均受到影响，天赐材料作为龙头，也难逃过去。

2023年天赐材料实现营业收入154.05亿元，同比下降30.97%；实现归母净利润18.91亿元，同比下降66.92%。

天赐材料虽然业绩下滑，与同行相比还是遥遥领先的存在，而且公司为了对抗原材料周期变化，已经从多方面开始布局。不过由于处于布局早期，对业绩的贡献相对有限。

第一，实现原材料的自供，一体化布局

在锂离子电池材料方面，通过持续的一体化布局与完善，2023年公司核心原材料自供比例不断提升，液体六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到 93%以上，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上。

尽管产品价格有所波动，但在公司一体化布局加持下，天赐材料电解液产品市占率及盈利水平仍能持续保持行业领先地位。

第二，打造新业务：电池回收、粘结剂等

天赐材料重点发展粘结剂、电池用结构胶等新材料，在新产品开发、新客户拓展、成本控制和效率提升方面成果显著。

围绕原材料碳酸锂的供应，公司目前还形成电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务布局，实现资源有效利用，深化产业循环布局。

通过公司已有的锂电池材料客户体系，加快相关产品验证周期，粘结剂及结构胶产品方案成功导入多家大客户供应链体系并获得认可，目前结构胶已形成一定销售规模。

第三，海外业务

随着全球新能源汽车市场规模扩大，海外市场需求增加，同时盈利也更为稳定，锂电池产业链企业大多寻求海外建厂。

天赐材料在2023年新设新加坡、荷兰、美国等约10家海外下属公司，并加快了海外布局动作。

目前，德国OEM工厂开始批量生产及供货，目前已具备1.3万吨电解液年产能。2024年将重点开拓包括特斯拉、LGES在内的欧美韩客户。

未来海外市场放量，有利于提高天赐材料的市场份额，贡献业绩新增长点。

那么，天赐材料未来还有啥看点呢？

1.固态电池

天赐材料一直在紧跟电池材料前沿技术，聚焦新型产品研发。固态电池是一种使用固态电解质取代传统锂离子电池中电解液的新型电池。

目前，公司半固态电解质、氧化物及硫化物全固态电解质均处于中试阶段，以应对固态电池时代到来。

2.客户资源优质

天赐材料在行业里具有较强的竞争力，主要得益于与大客户的深度绑定。

天赐材料是宁德时代的最大供应商，宁德时代是公司第一大客户，2023年向宁德时代销售了81.2亿。近几年，天赐材料和宁王一起，伴随中国新能源汽车行业的高速发展而崛起。

同时，天赐材料还是特斯拉的主要供应商，为了给特斯拉德州超级工厂供货，在德州建设年产20万吨电解液项目。

最后总结一下，在电解液竞争持续加剧背景下，落后产能将逐步出清。天赐材料作为全球龙头，具备核心技术、产能以及成本优势，而且与宁德时代、特斯拉等头部客户深度绑定，行业出清后市占率有望进一步提升。

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来源：飞鲸投研