投资小红书-第171期

过 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

沪指本周再度跌破3000点，A股过去三年疲弱的走势让投资者饱受折磨，但稍微拉长下时间，投资人看到的是完全不一样的结果。

少于3年期的投资业绩评价意义甚微，投资的客观评价标准至少应该包括一轮完整的牛熊。过去3年，A股处于一个严重的下行趋势中，如果投资者将视野放大到5年之上，将会得到一个更客观更理性的结论。

统计数据显示，在过去5年的时间中，近七成的申万绩优成份股涨幅翻倍，这意味着投身其中持股不动的投资者获得了超过年化15%的投资收益。然而从3年的时间角度看，超过四成的绩优股处于亏损或者仅微幅上涨状态中，这意味着2021年2月以来买入核心资产的投资者3年来颗粒无收甚至严重亏损。

时间会熨平估值波动，投资需要大量的耐心，而不是大量的行动。投资需要的是客观评价，而不是选择性失明。人们的金融记忆往往偏短期，但跟随短期评价而来的往往是对投资者最不利的追涨杀跌。即使经历过暴跌，A股优质的股票长期依然可以穿越牛熊，战胜绝大多数大类资产，是投资者理财最好的长期选择。

七成绩优股5年翻倍

用3年的时间看，某些绩优股投资者的遭遇是悲惨的，但用包含一轮牛熊的5年时间看，绩优股给了耐心投资者丰厚的回报。

白酒类上市公司股票过去3年无疑处于暴风骤雨之中，但从5年的角度看，白酒类上市公司股票却为投资者提供了丰厚的回报。自2021年2月18日以来，五粮液股价跌幅为54%，泸州老窖跌幅为30%，洋河股份跌幅为46%，山西汾酒跌幅为23%。贵州茅台跌幅为28%。但如果拉长时间，以5年为评价周期看，贵州茅台涨幅为250%，五粮液涨幅为219%，泸州老窖涨幅为460%，山西汾酒涨幅为930%。

医药类上市公司过去3年也跌幅惨重，但从五年的角度看，部分上市公司依然提供了不错的正回报。自2021年2月18日以来，片仔癀跌幅为35%，智飞生物跌幅为53%，大参林跌幅为51%。但拉长5年的时间看，这些公司为投资者依然带来可观的收益，片仔癀涨幅为221%，智飞生物涨幅为136%。

在基础化工公司中，多只股票在近3年中也出现了大幅回撤，但从过去5年的时间看，优质公司依然提供了不错的回报。比如扬农化工自2021年2月18日以来跌幅却是47%，但拉长5年的时间看，该公司涨幅近130%。

经过近三年的估值消化，六成申万绩优股的估值落在了历史估值20%以下。截至11月30日，在100只申万绩优成份股中，64只个股的估值处于历史估值20%以内，位于历史极低估值区间。牛熊往往是互相转化的，漫长的熊市为未来的上涨打下基础，而疯狂的牛市之后往往迎来惨烈的调整。没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。其实，无论多么严重的下跌，最终都会收复失地，风物长宜放眼量。

投资追求的是长期成功

尽管这三年A股市场的表现让很多投资者都有所失望，但投资需要的是最终的、全局性的胜利，而非一城一池的得失。就像段永平说的，“投资有点像打高尔夫，18洞，某一洞打得漂亮并不重要。因为高尔夫最终要看整个成绩，而不是某一个洞的成绩。”

投资需要相对的客观评价标准，一轮包含牛熊的数据才相对具有说服力，情绪性的宣泄只能带来不利的追涨杀跌。要给投资以时间，低于三年期的投资业绩毫无意义。

事实上，自2000年以来，申万绩优股指数上涨了3.71倍，年化涨幅约为7%（这一收益率还不包括这些公司每年的分红）。尽管在这23年的时间中，A股经历了三轮严重的熊市和两轮短暂的牛市，但部分绩优股的上涨幅度令人震撼，白酒类公司的涨幅在百倍以上，而基础化工和医药生物龙头股的涨幅也在10倍以上。

正如先锋基金创始人约翰﹒博格所说，长期投资者的目标不是短期保有资本，而是获取实际的、经通货膨胀调整过的长期回报率，尽管短期内，股市变动极大，但长期投资者若不承担这样的风险，付出的代价就太大了。

从成熟市场过去两百年的历史来说，股市短期能够带来沉重的短期损失，但股市长期能提供的收益率约为7%左右，是债券等固定收益类产品收益率的2倍以上。

查理﹒芒格在1973年和1974年的收益率分别是-31.9%和-31.5%，但在1975年一举取得了73.2%的业绩，扳回了前两年的损失。在整个合伙公司存续的13年间，芒格取得了年化24.3%的业绩。

芒格曾说过：“做投资，需要有点承受能力。投资是一件长期的事。既然做好了长期投资的准备，当遭遇50%的下跌时，你就得坚决顶住，别吓得屁滚尿流的。用我的亲身经历告诉你们，好好修炼自己，当遭遇50%的下跌时，要做到泰山崩于前而色不变。”

投资者经常会说不要浪费任何一次危机，但当市场真正一次次反复击穿投资者心理底线时，绝大多数投资者会被吓得逃离市场，而当市场回暖很久之后，他们还是会再度被吸引回到市场。在不合时宜的时候进出市场也是投资者长期难以赚钱的原因之一。

责编：战术恒

校对：彭其华

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